Navigieren in Zeiten von Zöllen und Volatilität

Die Eskalation der Handelsspannungen zwischen den USA und dem Rest der Welt beherrscht die Schlagzeilen und treibt die Marktvolatilität in die Höhe. Die USA haben letzte Woche umfassende Zölle auf wichtige Handelspartner angekündigt und damit den effektiven US-Zollsatz auf ein Niveau angehoben, das es seit Jahrzehnten nicht mehr gegeben hat, einschließlich eines allgemeinen Basiszollsatzes von 10 % und gezielter gegenseitiger Zölle. All dies kommt zu den bereits eingeführten Zöllen hinzu. Auf China wird ein Zollsatz von 34 % zusätzlich zu den bestehenden 20 % erhoben, was China veranlasst hat, mit einer entsprechenden Erhöhung zu kontern. Die asiatischen Länder sind mit am stärksten betroffen (auch wenn einige, von Indien bis Taiwan, inzwischen Verhandlungsbereitschaft signalisieren), wobei Japan ebenfalls mit einem Zollsatz von 24 % rechnen muss. US-Präsident Trump kündigte außerdem einen Zollsatz von 20 % für die Europäische Union (die ebenfalls moderate Vergeltungsmaßnahmen ankündigte) und 10 % für das Vereinigte Königreich an. Aber es gibt auch Ausnahmen. Die Zölle für Kanada und Mexiko bleiben bei 25 %; der Zollsatz auf ausländische Autos und Autoteile bleibt ebenfalls bei 25 %; Gold, andere Metalle und Mineralien sind ausgenommen, ebenso wie Sektoren wie Halbleiter und Arzneimittel. 

Diese Eskalation der Handelsspannungen setzt das Wirtschaftswachstum unter Druck und birgt das Risiko eines Inflationsanstiegs. Im Moment konzentrieren sich die Märkte mehr auf die kurzfristigen Auswirkungen auf die Wirtschaftstätigkeit (schwächeres Wachstum) als auf die Auswirkungen auf die Verbraucher- und Erzeugerpreise (höhere Inflation). Der US-Arbeitsmarkt ist zwar nach wie vor stark, wie die Daten vom vergangenen Freitag zeigen, aber wir sehen bereits negative Auswirkungen auf das Vertrauen der Investoren, auf Unternehmen und Verbraucher aufgrund der zunehmenden Unsicherheit, die durch die Ankündigungen im internationalen Handel entstanden ist. Es ist zwar schwer abzuschätzen, ob wir den Höhepunkt der Unsicherheit bereits erreicht haben, denn die Handelskriege könnten weiter eskalieren, wir sind aber der Meinung, dass der Weg zu einer Lösung eher ein "Prozess", denn ein “Ereignis” sein wird. Anleger kennen nun die neuen “Spielregeln” für den Warenhandel, und eventuelle Verhandlungen könnten die Unsicherheit verringern helfen. Dies könnte Anlagechancen in Vermögenswerten eröffnen, deren Bewertungen derzeit noch korrigieren, von Aktien bis hin zu Unternehmensanleihen. 

Wir werden zunehmend gefragt, ob Anleger an US-Aktien festhalten sollten, und die Antwort lautet aus unserer Sicht: Ja. Unserer Meinung nach sind US-Aktien nach wie vor eine überzeugende Anlageklasse. Unser Research zeigt, dass sie auf mittlere Sicht weiterhin überdurchschnittliche Ertragsaussichten haben. Es handelt sich um einen breiten, qualitativ hochwertigen und liquiden Markt, der in hohem Maße von Schlüsselthemen wie KI, Cloud-Infrastruktur und medizinischen Innovationen der nächsten Generation beeinflusst wird. Es ist aber auch ein Markt, in dem Bewertungen punktuell auf kurze Sicht immer noch eher anspruchsvoll sind, auch wenn sie durch den jüngsten Ausverkauf günstiger geworden sind. 

Würden wir jetzt bereits wieder in US-Aktien investieren? Noch nicht ganz. In letzter Zeit haben wir einen Teil unserer US-Allokationen in Märkte mit attraktiveren Bewertungen und positiven Katalysatoren umgeschichtet. Wir haben dies auf zwei Arten getan. Erstens haben wir einen Teil unserer passiven Allokation in kapitalisierungsgewichteten US-Aktien ETFs, die vor allem im Technologiebereich hohe Bewertungen aufweisen, auf einen gleichgewichteten Index umgestellt. Solch ein Index gewichtet die attraktiver bewerteten Sektoren wie US-Industrie- und Finanzwerte höher, die auch von Handelsschutz, fiskalischen Anreizen und finanzieller Deregulierung profitieren könnten. Zweitens haben wir unsere Position in europäischen Aktien (einschließlich des Vereinigten Königreichs in Pfund Sterling-Portfolios) erhöht, wo wir uns einen Schub durch fiskalische Anreize versprechen, die sich auf die Themen Rüstung und Infrastruktur konzentrieren. Niedriger bewertete Vermögenswerte neigen dazu, bei einem Ausverkauf weniger zu fallen als höher bewertete. 

Auch wenn sich dies im Zuge der Entwicklung der Ereignisse schnell ändern kann, haben wir uns vorerst bewusst dagegen entschieden, die Portfolios im Hinblick auf ihre langfristigen Risiko- und Ertragsziele neu zu gewichten. Angesichts des Ausverkaufs von Aktien und der Rallye bei Staatsanleihen ist unsere kurzfristige Haltung defensiver geworden, mit einem geringeren Anteil an ersteren und einem höheren Anteil an letzteren, bei einem niedrigeren Risikoniveau. Natürlich ist die Situation nach wie vor sehr unbeständig und die Positionierung könnte sich schnell ändern, wenn Katalysatoren wie Vergeltungsmaßnahmen, Verhandlungen oder politische Anreize zum Tragen kommen. Unser striktes Risikomanagement wird daher auch weiterhin einen wichtigen Beitrag dazu leisten, wann und wie wir Risiken hinzufügen oder reduzieren.