Markt- und Investment-Update

Nach einigen schwankungsreichen Börsentagen legt sich der Staub

Nachdem in der vergangenen Woche keine richtungsweisenden Konjunkturdaten veröffentlicht wurden, erholten sich die Märkte nach ihrer Korrektur vom Montag und konnten die Verluste vom Freitag fast aufholen. Der Ausverkauf wurde durch eine dreifache Dynamik ausgelöst:

• Zunächst schürten einige schwächer als erwartet ausgefallene US-Daten, für das verarbeitende Gewerbe und den Arbeitsmarkt, die Befürchtung, dass sich die Wirtschaft in den USA mehr als erwartet abschwächen könnte. Daher gingen die Märkte schnell davon aus, dass die US-Notenbank (Fed) die Zinssätze im Jahr 2024 deutlich senken würde. Die Auswirkungen auf den Markt waren positiv für Anleihen, aber negativ für den US-Dollar (USD) und Aktien. 
• Zweitens erhöhte die Bank of Japan überraschend ihre Leitzinsen, was den japanischen Yen stützte. Die Yen-Stärke führte in Verbindung mit der US-Dollar-Schwäche dazu, dass Anleger, die am so genannten "Carry Trade" beteiligt waren, Währungsverluste hinnehmen mussten. Das bedeutet, dass einige Anleger zuvor auf Basis der niedrigen japanischen Zinsen Yen geliehen hatten, um Dollar zu kaufen, nachdem die Zinsen in den USA höher sind. Als der Yen gegenüber der US-Währung dann aufwertete, mussten die Anleger ihre Verluste reduzieren, indem sie US-Anlagen verkauften, um japanische Yen zurückzukaufen. Die Auflösung dieses sogenannten “Carry Trade”-Geschäfts verstärkte den Rückgang des Dollars und der Aktien sowie die Aufwertung des Yen, was zu weiteren Verlusten bei japanischen Aktien führte. 
• Und drittens wurden alle oben genannten Dynamiken durch eine geringere Marktliquidität, wie sie in den Sommermonaten häufig anzutreffen ist, noch verschärft.  

 Unser Blick auf den Konjunkturzyklus 

Anfang 2024 waren wir der Ansicht, dass sich das Wachstum verlangsamen würde. Diese Einschätzung bewahrheitet sich nun. Nach Monaten der Widerstandsfähigkeit und Stärke schwächt sich die US-Wirtschaft auf ein normaleres Wachstumstempo ab. Das verarbeitende Gewerbe ist seit Monaten (auch weltweit) rückläufig, und der Arbeitsmarkt hat sich seit dem Ende von Covid abgeschwächt. Dennoch bleibt der private Verbrauch, der wichtigste Wachstumsmotor in den USA, stark. Kurz gesagt, die US-Daten sind gemischt. Unser hauseigener Zyklusindikator schwankt seit einiger Zeit zwischen einer Expansions- und einer späten Zyklusphase, aber er signalisiert keine Rezession.  

Da die Bewertungen in den USA anspruchsvoll (wenn auch nicht überschwänglich) geworden sind, hat die jüngste Schwäche der Arbeitsmarktdaten die Anleger dazu veranlasst, die Langlebigkeit des Konjunktur- und Gewinnzyklus in Frage zu stellen und zu fragen, ob die Fed die Zinsen zu lange im restriktiven Bereich gehalten hat und damit die von ihr angestrebte "weiche Landung" (sinkende Inflation und moderateres Wachstum, aber keine Rezession) gefährdet. Ein Datenpunkt macht noch keinen Trend, aber der jüngste Anstieg der Arbeitslosenquote in den USA war eher auf das steigende Angebot an Arbeitskräften als auf die Nachfrage nach Arbeitskräften zurückzuführen (was zum Teil auf einen Anstieg der Einwanderung zurückzuführen ist), als auf den Verlust von Arbeitsplätzen.  

Der US-Arbeitsmarkt, der einige Anzeichen einer Abkühlung zeigt, verdeutlicht jedoch, dass sich die Aufmerksamkeit der Märkte verlagert hat. Früher lag der Schwerpunkt auf der Inflation, jetzt auf dem Wirtschafts- und Beschäftigungswachstum, nachdem sich die Inflation langsam dem Ziel der Notenbank nähert. Wachstumsbedenken haben die Märkte dazu veranlasst, weitere Leitzinssenkungen der Fed zu erwarten. Vor einem Monat hat der Markt noch eine einzige Fed-Zinssenkung eingepreist, als der US-Dienstleistungssektor schrumpfte. Jetzt, wo der Dienstleistungssektor wieder wächst, sind dagegen vier bis fünf Zinssenkungen eingepreist (wobei die Komponenten Beschäftigung und Auftragseingänge bei den wichtigsten Umfragen auf ein anhaltendes, wenn auch moderates Wachstum hindeuten). 

Die Zinssenkungserwartungen schwanken also sehr stark - wir gehen dagegen unverändert davon aus, dass die Fed ihre Leitzinsen im September und Dezember senken wird. Insgesamt sind wir der Meinung, dass sich die Aussichten nicht wesentlich geändert haben, aber wir räumen ein, dass sich das Gleichgewicht der Risiken etwas nach unten verschoben hat. Vielleicht könnte die Fed im November noch einmal die Zinsen senken. Wir glauben jedoch nicht, dass sie die Zinsen so stark senken wird, wie der Markt erwartet. 

Wirtschaftswachstum und Inflationsdaten diese Woche im Fokus 

In dieser Woche werden die US-Inflationsdaten für Juli veröffentlicht (Mittwoch). Es wird erwartet, dass der Preisindex im Vergleich zum Juni um 0,2 % gestiegen ist, ein Wert, der die Fed nicht allzu sehr beunruhigen sollte. Da die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft in erster Linie von der Inlandsnachfrage abhängt, könnten sich Anzeichen für eine Schwäche des Arbeitsmarktes auf die Wirtschaftstätigkeit auswirken, was sich bei den Einzelhandelsumsätzen (Donnerstag) widerspiegeln könnte. Der Konsens erwartet jedoch, dass die Einzelhandelsumsätze im Juli im Vergleich zum Juni gestiegen sind. Die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung, die in der vergangenen Woche stärker als erwartet zurückgegangen sind, werden am Donnerstag erneut im Mittelpunkt stehen. Die Daten dieser Woche könnten Aufschluss darüber geben, ob die Rezessionsängste übertrieben sind, was unserer Meinung nach der Fall ist. 

Im Vereinigten Königreich könnte die Inflation leicht über das Ziel der Bank of England gestiegen sein (Mittwoch), sollte aber einer weiteren Leitzinssenkung im Laufe dieses Jahres nicht im Wege stehen. Das monatliche britische Bruttoinlandsprodukt für Juni (Donnerstag) wird wahrscheinlich kein Wachstum aufweisen, nachdem es im Mai gestiegen war. Ein stagnierender Wert wäre kein negatives Ergebnis, da das regnerische Wetter auch im Juni anhielt. Es wird jedoch erwartet, dass die Einzelhandelsumsätze (Freitag) im Juli gestiegen sind, was bestätigt, dass die Erholung weiter anhält. Und in Deutschland sind morgen die ZEW-Konjunkturerwartungen der Finanzexperten die wichtigste Makrodatenveröffentlichung diese Woche. 

Wie wir mit den volatilen Märkten umgehen

Im Jahr 2024 haben wir die Diversifizierung unseres Portfolios durch strategische und taktische Positionen schrittweise erhöht, um uns in einem zunehmend komplexen Umfeld (Marktbewertungen, Fragen zum Konjunktur- und Ertragszyklus und (geo-)politische Risiken) zurechtzufinden. Dies dürfte dazu beitragen, diese Risiken zu mindern, da die Volatilität, die sich inzwischen auf einem niedrigen Niveau eingependelt hat, in den kommenden Wochen wieder zunehmen könnte. 

Unsere strategischen Investitionen in hochwertige Anleihen, insbesondere in US-Staatsanleihen, erfüllen ihre traditionelle Rolle als Absicherung gegen Wachstumsrisiken. Gold hat sich in letzter Zeit ebenfalls gut behauptet, und sollten die (unvorhersehbaren) geopolitischen Risiken weiter steigen, würde unsere Rohstoffposition wahrscheinlich ebenfalls davon profitieren. 

Die taktische Position, die wir in europäischen Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit aufgebaut haben, sollte davon profitieren, dass die Notenbanken die Zinssätze voraussichtlich weiter senken werden. Außerdem haben wir kürzlich unsere Position in Small-Cap-Aktien geschlossen. Nach einem anfänglichen Aufschwung ist dieser Markt in letzter Zeit unter Druck geraten, da er recht empfindlich auf das US-Wirtschaftswachstum reagiert. Dies zeigte sich auch in der vergangenen Woche, als Small Caps in den USA in der Erholungsphase hinter ihren größeren Konkurrenten zurückblieben. Darüber hinaus schützt unser "Versicherungs"-Instrument, das wir in unseren Portfolios halten (sofern es die Kenntnisse und Erfahrungen unserer Kunden, die Anlagerichtlinien und die Vorschriften zulassen), teilweise vor erheblichen Aktienrückgängen. Der Aufbau von robusten Portfolios, die einer Reihe von wirtschaftlichen Entwicklungen standhalten können, ermöglicht es uns, in qualitativ hochwertige Vermögenswerte mit attraktivem und langfristigem Potenzial investiert zu bleiben. 

*Die in dem vorliegenden „Markt- und Investment-Update“ zugrundeliegenden Informationen stammen aus Medienberichten, öffentlich zugänglichen Unternehmensberichten und den gesondert angegebenen Quellen. Die Quellen wurden von Merck Finck auf der Basis ihrer professionellen Einschätzung als verlässlich gewertet. Merck Finck kann jedoch keine Haftung für die Korrektheit und Vollständigkeit der Informationen übernehmen. Die dargestellten Annahmen, möglichen Entwicklungen und Meinungen stellen Merck Fincks professionelles Urteil zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des „Markt- und Investment-Update“ dar und unterliegen der Möglichkeit der jederzeitigen Änderung, ohne dass dies zu einer entsprechenden Veröffentlichung führen muss. Das „Markt- und Investment-Update“ stellt in keinster Weise ein Angebot, eine Aufforderung oder eine Empfehlung zum Erwerb oder Verkauf eines Finanzinstrumentes oder der Beauftragung einer Finanzdienstleistung dar.  Merck Finck weist daraufhin, dass Finanzanlagen das Risiko des vollständigen Kapitalverlustes innewohnen kann. Der Anleger sollte ausschließlich in Finanzanlagen investieren, deren Risiken er auf Basis seiner Erfahrungen und Kenntnisse verstehen kann und in der Lage ist diese auch finanziell zu tragen. Vor einer Investition in einzelne Finanzinstrumente bzw. der Beauftragung von Finanzdienstleistungen sollte unbedingt professioneller Rat eingeholt werden. Copyright © 2020: MERCK FINCK A QUINTET PRIVATE BANK (EUROPE) S.A. branch